樂園關閉、高管減薪、負債激增，疫情下迪士尼還能撐多久？
2020-04-01
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3月下旬，迪士尼表示，由于受到疫情爆發(fā)的影響，計劃通過發(fā)行債券的方式籌集近60億美元的資金，以緩解現(xiàn)金流緊缺的燃眉之急。根據(jù)SEC文件顯示，迪士尼發(fā)行的債券利率在3.35%~4.7%之間，到期時間為2025年-2050年。
雖然迪士尼并不是近期唯一一家在發(fā)債融資緩解現(xiàn)金流緊張的公司，但是其現(xiàn)金流情況依舊引發(fā)投資者關注。尤其是去年初收購福克斯并表后，在流媒體上投入過大導致利潤下滑，現(xiàn)金流大幅減少，疊加今年疫情下，其樂園、酒店、郵輪、影院等收入大受影響，現(xiàn)金流更是緊缺，股價也一落千里，從去年最高點150多美元跌落，跌幅近40%。
1、迪士尼的危機：手上現(xiàn)金流有限，債務卻不小
今年2月初，迪士尼公布了2020財年第一季度財報（10月-12月），財報數(shù)據(jù)顯示，迪士尼實現(xiàn)營業(yè)收入208.6億美元（單位下同），相比去年同期增長36.3%，環(huán)比增長9.2%，與市場預期基本持平；非通用準則（Non-GAAP）下持續(xù)經(jīng)營業(yè)務凈利潤28.3億，增長2.7%，稀釋每股收益1.53美元，高于分析師預期的1.44美元。由于這是迪士尼流媒體業(yè)務Disney+上線以后的首份成績單，備受市場關注。
從具體財報分析來看，本次財報值得關注的是依舊是其債務問題。2019年3月收購?？怂购蠼o營收帶來了較大的進步，但是利潤上卻「原地踏步」，主要是由于并表HULU、對ESPN+的投入增加及對Disney+的投入，同時并表后的債務問題也一直居高不下。2020財年第一季度財報顯示，公司的流動負債在350億左右，其中長期借款中一年內(nèi)到期的債務在100億左右，借款高達380億左右。而由于合并?？怂辜癏ULU的整體業(yè)務，同時在流媒體成本上的投資增加，公司的現(xiàn)金流也大幅下降，當前公司手上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有68億，不靠發(fā)債融資，疊加疫情對收入利潤的影響，今年的債都可能還不上。
發(fā)債的方式確實緩解了迪士尼的燃眉之急，不過迪士尼的業(yè)務線中，除了受影響的樂園、酒店、郵輪、影院等收入外，其實流媒體業(yè)務是受益的，雖然ESPN+體育直播業(yè)務受影響較大。專做流媒體業(yè)務的奈飛就幾乎不受大盤影響，股價跌落后回升，但是迪士尼依舊處在低位。流媒體對迪士尼的貢獻有多大？能夠挽救幾乎顆粒無收的公園度假村及影視娛樂業(yè)務嗎？對利潤的貢獻又有多大呢？
2、業(yè)務拆解：超50%的營收利潤受影響
拆分具體營收數(shù)據(jù)可以明顯發(fā)現(xiàn)，迪士尼業(yè)務收入主要靠媒體網(wǎng)絡與樂園及度假村兩塊。雖然2019年收購?？怂购螅髅襟w業(yè)務（后改為直面消費者和國際業(yè)務DTCI）大增，但從占比上看，2019全年，受疫情影響嚴重的樂園及度假村、影視娛樂業(yè)務占比合計為49.6%，而媒體娛樂及流媒體業(yè)務中，體育賽事直播的ESPN也占據(jù)一定份額，可見，疫情下過半的營收受到影響。
2月財報會議上，其首席財務官就曾表示，如果疫情導致上海和香港的迪士尼樂園關閉兩個月，損失將高達2.8億營業(yè)利潤，其中上海迪士尼損失1.35億，香港迪士尼損失1.45億。萬萬沒想到，上海跟香港的損失只是個開始，隨著疫情的蔓延，美國、日本、法國迪士尼相繼關閉。此前彭博分析師進行測算，如果美國迪士尼關閉，旗下酒店全部閑置，一天的損失就高達5000萬，長期來看對二三季度營收打擊不敢想象。
在營業(yè)利潤上，主要的貢獻也是靠媒體網(wǎng)絡與樂園及度假村兩塊，主要是樂園業(yè)務，而影視娛樂整體的營業(yè)利潤貢獻較小，而包括流媒體在內(nèi)的直面消費者和國際業(yè)務DTCI還未實現(xiàn)盈利。
從當前疫情影響來看，國外拐點尚未出現(xiàn)，而迪士尼六大主題樂園中，直營的三家樂園（美國兩家、法國一家）開園時間遙遙無期，且未來開園后預計恢復也需要一定時間。同時，院線業(yè)務基本全軍覆滅，基本沒盼頭，疫情下能期盼的只有媒體網(wǎng)絡業(yè)務以及流媒體了，而媒體網(wǎng)絡業(yè)務已是過去式，唯一的希望在Disney+上。
3、Disney+是全村的希望嗎？
早在前幾期財報，Disney+就被眾多投資者及媒體稱作「全村的希望」。主要是由于占比高達35%以上的樂園業(yè)務及媒體網(wǎng)絡業(yè)務增長空間實在有限，同時樂園業(yè)務中新修的一些主題樂園資本開支過大?，F(xiàn)在疫情影響下，Disney+就更是希望的希望了。
2020財年第一季度財報顯示，Disney+是此次財報的最大亮點，截止2019年底，Disney+流媒體服務訂閱用戶為2650萬，大大超出此前市場預期的2000萬。Disney+一直以來就備受歡迎，自從去年推出以來就為迪士尼賺足了眼球，上線第一天注冊用戶就超過了1000萬，也成為了2019年迪士尼股價上漲的催化劑。就此次疫情來看，確實利好流媒體業(yè)務，3月24日，Disney+上線歐洲市場，首日在7個歐洲新市場的下載量超過500萬次。但是就收入貢獻來看，Disney+的貢獻還較小，同時內(nèi)容成本的投入巨大，所在DTCI業(yè)務部門在一季度的虧損達到6.93億，而去年同期虧損是1.36億。同時，流媒體的賽道實在過于擁擠，除了老選手奈飛外，科技巨頭亞馬遜、蘋果也在布局，Disney+的競爭壓力也不會小。
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